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    秒速时时彩开奖走势图:《稳定不稳定的经济》第四章之银行头寸融资工具的演变

    博锐管理在线 2009年12月29日 作者:海曼P明斯基、译:石宝峰、张慧卉

    文章关键词: 《稳定不稳定的经济》  
         商业银行用于为头寸融资的工具是在战后时期发展起来的。最初,主要的头寸融资工具是国库券;银行出售资产(政府债券)从而增加现金持有,而当有剩余现金时买进债券。当国库券被用于头寸融资时,银行会用一种资产(商业贷款)代替另一种资产(政府证券);反之亦然。

    银行或大规模现金持有者购买或出售政府债券都需要有相应的交易商,这些交易商是为了获取现金的目的而买卖头寸融资工具的。只要交易商增加持有政府债券,就需要通过借贷获得现金。另一方面,只要交易商手中的债券减少,他们就是在还债。因此,当交易商手中的债券增加或减少时,他们就是在增加或减少自己的负债:他们通过经营自己的负债来为头寸融资。尽管商业银行是购买政府债券最主要的资金来源,公司和其他有短期多余资金的机构也都会为交易商提供融资。然而,交易商有时候可能并不能完全通过银行和非银行渠道获得足够的资金用于购买政府债券。在这样的情况下,为了保证交易商市场的平稳运行,交易商必须有应急的融资。一种办法是允许这些债券交易商通过联邦储备银行借款,但是这并没有被采用。20世纪50年代和60年代,纽约一家非常大的银行——制造商汉诺威信托公司(Manufacturer's Hanover Trust Company)——不再将向交易商贷款作为自己的一项正规业务。但是,如果所有其他的融资渠道都向交易商关闭了,交易商就可以通过制造商汉诺威信托公司借款。毋庸置疑,如果制造商汉诺威信托公司因为向债券交易者融资而爆发储备金赤字,它就可以利用联邦储备的贴现窗口获得资金。

    在银行大量持有政府债券的背景下,这种间接进入联邦储备银行的方式是解决应急头寸融资的很好办法。很显然,如果银行不通过政府债券来获得头寸,这种方法就会失效。

    表4.1显示了1946-1984年商业银行的投资组合中贷款和证券所占比例的变化。在1946年达到战后765亿美元高点以后,政府债券在投资组合中数量在20世纪60年代中期基本保持固定,此后又开始上升。然而,从表4.1中可以明显看出,1974年,政府债券持有量增加的部分主要是由代理机构发行的,尽管是由美国政府完全担保的,这部分债券不能真正用于头寸融资,因为它们的市场往往很小。此外,由于头寸融资规模的大小与金融资产的总规模有关,因此,政府债券在总资产中所占的百分比(如表4.1所示)从二战一直到20世纪70年代都处于下降趋势,这意味着,持有政府债券在解决银行的头寸融资问题上越来越无力了。

    表4.1 商业银行:年底总金融资产、政府债券和贷款

    年底 总金融资产(10亿美元) 美国政府债券总额 贷款 政府/金融资产(%) 贷款/金融资产(%) 美国政府机构 美国政府机构

    债券占美国政府债券的百分比

    1946 134.2 76.5 24.0 57.0 17.9 1.0 1.3

    1950 149.5 64.5 25.9 43.1 28.8 1.9 2.9

    1955 187.4 65.2 83.4 34.8 44.5 2.9 4.4

    1960 228.3 63.9 120.0 28.0 52.5 2.3 3.6

    1965 340.7 66.0 203.8 19.4 59.8 5.8 8.8

    1970 504.9 76.4 310.8 15.1 61.6 13.9 18.2

    1973 728.8 88.8 478.1 12.2 65.6 29.6 33.3

    1974 800.1 89.5 535.7 11.2 67.0 33.2 37.1

    1975 834.6 119.5 533.6 14.3 63.9 34.6 28.9

    1976 906.0 139.6 577.5 15.4 63.7 36.0 25.8

    1977 1000.4 138.5 659.5 13.8 65.7 36.8 26.5

    1978 1147.2 139.0 773.8 12.1 67.4 43.8 31.5

    1979 1276.8 146.5 877.2 11.5 68.7 51.2 24.9

    1980 1389.5 172.1 938.7 12.4 67.5 60.9 35.4

    1981 1522.6 183.9 1029.5 12.1 67.6 70.7 38.4

    1982 1611.2 211.8 1074.4 13.1 66.7 78.2 36.9

    1983 1757.4 258.1 1158.8 14.7 65.9 79.0 30.6

    1984 2012.9 261.5 1328.4 13.0 65.8 78.5 30.0

    资料来源:Flow of Funds Accounts, 1952–1984, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, D.C., April 1985. Data from 1946 and 1950 from ibid., 1946–1975, December 1976.

    如果一家机构无法通过买卖一项资产比如政府债券来进行头寸融资,那么它可以通过增加或减少自己的借款来进行融资。战后时期,为商业银行提供头寸融资的另外一个市场随着联邦市场基金的发展出现了。联邦基金是联邦储备银行的存款,到20世纪50年代中期,在最大的银行,以及一些虽然规模小一些但在地理位置上易于交易这种头寸融资工具的银行中已经非常普遍了。联邦基金成为一个最主要的头寸融资工具,联邦基金市场利率——对该存款的银行间贷款利率——现在已经成为经济中一种主要的利率。

    银行资产的增加与银行对美联储存款和备用现金的多少有关。表4.2显示了银行在美联储的备用现金和储备金与银行总金融资产之百分比,该百分比从1946年的13.6%降低到1975年的4.6%,再降低到1984年的2.0%。由于头寸融资总量与金融资产数量有关,所以银行有必要发展更大范围的头寸融资工具和市场——为了能够改善这种越来越低的百分比(备用现金和储备金与银行总金融资产之百分比)。对于总资产相对于储备金和备用金增加来说,商业银行必须发展节约储备型(reserve-economizing)的负债。银行已经在创造金融工具上有所创新,当对储备金的需求增加时,这些被创新的金融工具就可以被用于创造储备金,就像它们在银行系统中发放储备金一样。

    表4.2 商业银行:备用现金和会员银行储备,选取1947-1984年中有代表性的年份

    年份 银行金融资产 备用现金 会员银行储备 现金和储备总额 现金和储备占金融资产的百分比

    1946 134.2 2.0 16.1 18.2 13.6

    1950 149.5 2.2 17.7 19.9 13.2

    1955 187.4 2.7 19.0 21.7 11.6

    1960 228.3 3.3 17.1 20.4 8.9

    1965 340.7 4.9 18.4 23.3 6.8

    1970 504.9 7.0 24.2 31.2 6.2

    1975 834.6 12.3 26.1 38.4 4.6

    1980 1389.5 19.8 27.5 47.3 3.4

    1984 2012.9 18.6 21.8 40.4 2.0

    资料来源:Flow of Funds Accounts, 1952–1984, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, D.C., April 1985. Data from 1946 and 1950 from ibid., 1946–1975, December 1976.

    大额定期存单(CD)就是节约储备型存款的一种,至少从理论上来说,它是可转让的。20世纪60年代早期,CD被引入银行体系后很快成为受大规模持有短期资金的投资者欢迎的一种产品。20世纪60年代初期CDs的发展使银行信贷的扩张速度远远快于储备金。在导致1966信用?;氖逼?,当成员银行的储备金年增长率保持在2.6%时,定期存款(包括这些可转让大额定期存单)增长得快得多——其增长率为10.7%,而总的银行贷款增长率仅为8.0%。因此,定期存款的增长使银行能够不受准备金所限制的银行贷款增长的限制。

    还有一种被政府债券交易商和商业银行用于头寸融资的工具是回购协议——一项在资产(比如说,一系列政府债务)出售同时签订的合同,并且在一个固定的时间(比如说,明天或者一周以后)买回这些资产。该资产出售和后来回购的价格都是在合同中约定好的;一旦价格被确定,购买者所获得的回报就是这些目标资产的利率。与银行的回购协议实际上就是从用来确定所需准备金数量的资产中去除存款。它们也可以被用来规避利率上限的管制。

    银行还从国外银行进行头寸融资。从国外借入的美元(欧洲美元)是一种不吸收(absorb)储备金的负债之又一个例子。当一家美国银行在伦敦的分行借入欧洲美元并转移至本国时,这笔借入的欧洲美元作为在美国银行的储备金存款,并不会相应创造出吸收储备金的一笔负债。

    如果这笔欧洲美元贷款是将德国马克换成美元的话,那么出售该贷款的结果可能使银行在联邦银行的储备金存款增加,这取决于中央银行是否关心汇率。在1970年发生信贷紧缩时,那些拥有国外分支机构的银行都能够规避美联储严格的筹资和信贷政策。在1970年流动性紧缩之后,很多银行都建立了国外分支机构以应对严格的准备金限制,为自己未来的融资创造好的条件。

    当前银行系统的一般功能取决于各种可用于头寸融资的货币市场工具的多样性。二战结束以来,银行系统从单纯将政府债券作为头寸融资的工具,发展为巧妙利用政府债券账户或联邦基金头寸的复杂情形;后者是通过大额定期存单、回购协议、欧洲美元贷款(或出售)以及从联邦储备银行贷款进行融资的。有各种不同头寸融资可能的银行系统与紧紧依赖政府债券进行头寸融资的体系是完全不一样的。更重要的是,头寸融资的技术与工具还处于不断发展的过程中。只要购买货币的方式和银行融资手段发生快速创新,美联储政策行为和允许融资数量之间的联系就会变得越来越宽松。银行和其他金融机构的头寸融资技术越多,融资供给对美联储的货币政策的反应就会越慢。在融资渠道不断发生变化的情况下,与存在严格而固定的关系相比,美联储的严格的限制措施与银行和金融市场形成供给变化之间存在更长的时滞。当美联储政策行为和允许融资数量之间的联系变得不紧密时,政策制定者对取得成果的急功进利将会导致严重的过量融资供给。政策行为将会导致经济走向金融?;目赡苄?,会随着头寸融资市场数量的增加,以及从各种市场买来的银行资产所占比例的增加而增加。因此,随着战后金融系统的不断演变,经济中潜在的不稳定性也在逐渐增加。

    银行以及银行交易资产和获得存款的市场所发生的仅仅是金融硬币的一面而已。当银行出售大额存单或者参与回购协议时,就会产生银行定期存款或支付承诺替代活期存款的情况。这些交易增强了银行系统的融资能力。但是,融资银行所提供的往往是短期融资;因此,那些使银行融资快速增长的途径会导致非银行的短期融资行为增加。短期融资的快速增长将会使银行系统变得越来越脆弱。



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    明斯基是一位非主流经济学家,他早年研读过马克思的相关理论,对当今的经济秩序秉持批判态度。在本书中,他对金融 ……
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