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    秒速赛车怎么看号码:《像巴菲特一样滚雪球》上篇 第四章之第一节 巴菲特思想的根源3

    博锐管理在线 2009年8月21日 作者:张从忠

    文章关键词: 《像巴菲特一样滚雪球》  
         马可维兹的观点

    如今,人们已经广泛接受了风险与收益并存这一概念,不仅在投资领域如此,在其他任何经济活动领域也都无一例外地存在风险。不过,投资界却是经过了一个漫长的过程,才最终认识到这个看似简单的道理的。

    1952年,巴菲特刚刚大学毕业,他开始为父亲的证券经纪公司工作。在一次偶然的机会里,他读到了发表于《金融杂志》上的一篇题为“证券选择”的文章,其作者是芝加哥大学的研究生哈利•马可维兹。马可维兹认为,没有投资者能够仅仅承担低于平均程度的风险而获得高水平的回报。在他看来,回报与风险是密不可分的,根本用不着花时间来解释,问题的关键是如何建立一个科学的数学模型将风险与收益的关系加以量化。

    在今天看来,马可维兹的观点并无特别之处,可在50多年前,这却是一个极具前瞻性的观点。那时候投资人购买股票的惟一理由就是,他们感到股票的价格要往上涨,他们并不特别去考虑证券市场的风险。

    在接下来的十几年里,许多经济学家对马可维兹的理论加以完善,风险理论也逐渐为更多的人所接受。越来越多的人相信,证券投资并不是建立在偶然性基础之上的,而是存在于可以被量化的理性基础之上的。

    1973年到1974年,美国股市经历了继1929年大崩盘以来的第二次灾难。这次熊市整整持续了两年,股价平均下跌了60%。正如学者总结的那样,“这真是一段黑暗而残酷的时期”。然而,就是这次金融灾难,催生了全新的现代证券投资理论。面对残酷的现实,许多投资专业人士不得不开始认真考虑学术领域的研究成果,他们发现,早在十几年前,学院派的理论家和研究者已经提供了控制风险的新方法。正如彼得•伯恩斯坦所说的那样:“证券管理在1974年前正处于未画航海图的领域。1974年的灾难使我确信,我们一定能找到一种更好的方法来管理证券投资?!?br>
    就这样,专业投资者在经受了盲目投机所带来的深刻伤痛之后,开始迫不及待地汲取来自象牙塔内的营养,纷纷开始向那些大学教授及研究者们登门求教。

    在1973年到1974年的金融灾难中,绝大多数投资者经历了痛苦和绝望,而巴菲特却看到了机遇,而且他知道应当在什么时候采取行动。同样是在1974年,巴菲特以4000万美元的价格买下了《华盛顿邮报》公司,而在当时,几乎所有的证券分析家都知道,该公司的价值为四亿美元,可面对当时极度低迷的市场行情,这些人就是不敢下手。而巴菲特认为,虽然股价有可能进一步波动,但所冒的风险比起可能得到的巨大收益而言,是非常值得的。

    在当时的市场环境下,有人认为巴菲特是在冒险。但巴菲特并不这样想,他认为:“风险是来自于你不知道自己正在做什么,而购买《华盛顿邮报》公司则是一项毫无风险的投资。如果你问《华盛顿邮报》公司的任何一个人它的资产价值是多少,他们都会说是四亿或一个相近的数目。即使半夜两点在大西洋的中部举行拍卖,也有人会出面为这一价格竞买,而且《华盛顿邮报》的经营者是一些诚实而有能力的人,他们的净资产有一大部分就在企业里,这太安全了。即使我当时将所有的净资产都投入其中,也一点都不会担心?!?br>
    有人说,购买《华盛顿邮报》公司的股票是巴菲特职业生涯中的一座里程碑,虽然彼时的巴菲特还远不是投资界的耀眼明星,但这至少说明了他将来所要走的路。他没有沿袭前辈们的路,而是凭借自己清醒的头脑,踏上了一条与多数人所走的完全不同的路。罗马不是一天建成的,巴菲特也不是一天之内就能成为大师的,如果我们想要从他身上得到更多的经验,就不能忽略他所走过的路。

    依照现代投资界最为普遍的风险观点,一个投资者在做出决定之前,应当对自己能够承受或是轻松应对的风险水准有清醒的认识,然后再据此建立自己的股票投资结构,这也是为什么巴菲特告诫世人永远不要借钱炒股的原因。不过,就像生活中很多看似简单的道理一样,当我们真正运用它们的时候,往往未必明白其中的深意,同样,人们对于自己所能承受的风险水准,也总是缺乏客观的认识。

    在股价上涨形势一片大好的时候,投资者感到欢欣鼓舞,很容易将防范风险的意识抛在脑后。在这种时候,许多人大胆追高,好像只要买入就有钱赚。而在股市低迷之时,即使明知某股票的市场价格已经远远低于其实际价格,也还是不敢出手,此时的投资者往往显得极为脆弱,似乎一点点风险都会伤害到他们的神经。巴菲特认为,一个成熟的投资者一定要保持清醒的头脑,绝不能让市场的变化来左右他的思想。在股价下跌之时,正是有可能多赚钱的大好时机,而一旦股价被市场非理性的特点推至高位时,他反而会选择持币观望,因为股价下挫往往是降低了风险而非增加了风险。他说:“作为企业的所有者,我们认为一切的股票所有者都是企业的所有者,学术界对风险的定义实在有失水准,以至于近乎无稽之谈。真正的风险是投资的税后收益是否能给投资者带来至少与他开始投资时一样的购买力,还必须加上原始投资股本所能带来的利息收益?!?br>
    巴菲特对风险的看法常常与业界大多数人相左,他从不将股价随时有可能出现的波动简单地视为风险。巴菲特将投资的风险看做企业内在价值的风险,也就是投资者受到损害的可能究竟有多大,而绝不仅仅取决于股票价格可能出现的波动。此外,他与华尔街上的大多数经理人对风险的看法不同,他认为投资风险与投资者的投资时间是密切联系的,那些从事短期炒作的投机家实际上是所冒风险最大的人,他们往往是朝买夕卖。作为一个以理性著称的投资家,巴菲特告诫股民,不要指望昨天购买的股票今天就能够稳赚,那是不切实际的天方夜谭。他说:“如果你让我分析今晨买入可口可乐股票在明天出售时所要面临的风险,我会说,你所冒的风险是相当大的,而如果你是在10年后出售,那就是零风险的交易?!?br>
    大多数投资者将风险简单地理解为股价波动,而没有将持股的时间考虑进去。巴菲特认为,预测股票在短时间内的涨跌的准确率比掷硬币预测的结果好不到哪儿去,你只有50%的成功几率。而如果你不那么“性急”,能够较为长期地持股,并假设你的购买行为是明智的话,你所面临的风险就会大大减少。

    在实际的投资操作中,巴菲特遵循了自己对风险的定义。他一般是在股价下跌的时候才购买股票,而且他一旦拥有某支股票,就会将自己看成是企业的所有者,具有超凡的耐心,等待市场能够真正反映出企业真实价值的那一天。



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    作者 张从忠 的介绍:
    张从忠,知名管理专家(畅销书作者),现任牛津商业评论专栏作家,跨国公司全球业务增长顾问、跨国公司地区中高层训练导师。主要学术贡献:将犹太商业思想、毛泽东思想、彼得-德鲁克思想融合起来,形成具有中国本土特色的管理模式-----“红色的管理法则”。
    张从忠的综合实力评估:对于彼得-德鲁克思想在中国的管理实践研究位列中国第一;犹商高层和董事会研究位列亚洲第一;红色管理法则研究位列世界第一。
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