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    北京pk10两面盘漏洞:《突围2009——中国金融四十人纵论金融?;返谝徽路此济拦鹑谀J剑?)

    博锐管理在线 2009年6月30日 作者:谢平

    文章关键词: 《突围2009》  
         经过美联储的一系列“救市”行动(注入流动性、降息和实施扩张性财政政策)之后,2008年第二季度,美国金融市场出现恢复稳定的趋势。不少人认为,尽管由于次贷?;捌浜笠胖?,美国经济将陷入衰退或明显减速,但美国次贷?;母叻逡丫?。然而在7月份却又不断有坏消息传出,先是美国储蓄管理局(The Office of Thrift Supervision,OTS)宣布住房抵押贷款商IndyMac Bank破产。IndyMac是美国历史上在OTS监管下破产的最大存贷款银行及第二大被关闭的金融机构,仅次于1984年的伊利诺斯大陆银行(Continental Illinois National Bank)。值得注意的是,IndyMac的专业不是发放次贷,而是提供所谓的“Alter-A”抵押贷款。这说明,美国房地产市场?;丫恢皇谴未;?,而是范围比原来人们所预料的广泛得多的?;?。几天之后,更令人担忧的事发生了:美国最大的两家住宅抵押贷款金融机构房利美和房地美由于巨额亏损而濒临破产,投资者开始在股票市场上抛售这两家公司的股票,两家公司在短短一周左右的时间内便损失了一半左右的市值。美国的住房抵押贷款市场规模约为12万亿美元,而房利美和房地美持有(及作担保)的抵押贷款债权大约53万亿美元,占整个市场规模的44%。值得注意的是,房利美和房地美并不发放次贷。作为特殊的政府支持企业(Government Sponsored Enterprises,GSE),房利美与房地美本来的业务是收购其他住房抵押贷款金融机构发放的住房抵押贷款,使这些机构能够腾出资金进一步发放新贷款。但是,在房地产热中,他们除从事传统业务外,还购买其他私人金融机构发行的RMBS,从中赚取自身资金成本与所购买RMBS之间的息差。从1997年到2007年,房利美购买的其他机构发行的RMBS从185亿美元上升到1278亿美元,房地美购买的其他机构发行的RMBS从250亿美元上升到2670亿美元。据估计,房利美与房地美大约购买了整个私人机构所发行RMBS的一半以上。尽管房利美和房地美只投资于高等级的RMBS,但是次贷?;⒁岳?,由于信贷风险从次级抵押贷款市场逐渐扩展到整个抵押贷款市场,各种贷款,包括满足房利美与房地美标准的优质贷款的违约率都大幅上升。房利美和房地美所持的RMBS的信用评级被调降,市场价值相应下滑。从绝对数额来看,“两房”的损失并不十分巨大。但由于依赖政府的隐含担保,“两房”的资本金率极低?;痪浠八?,“两房”的财务杠杆过高。截至2007年年底,这两家公司的核心资本合计832亿美元,而这些资本支持着52万亿美元的债务与担保,杠杆比率高达625。这就使得“两房”在资产价格下跌的冲击面前极为脆弱。

    房利美和房地美?;⒅?,美国政府立即采取措施进行救助。第一,由美国财政部向两家公司提供期限为18个月的临时贷款,贷款金额没有上限;第二,美国财政部保留在18个月内购买两家公司股权的临时权利;第三,由国会授权美联储加强对两家公司的监管。美联储则表示将向两家公司开放贴现窗口(此前,该窗口只对商业银行和投资银行开放),贴现贷款可以两家公司发行的债券作抵押。美联储提供的贴现贷款同样没有上限。美国政府的救助措施出台后,房利美和房地美的股价迅速回升,其发行的债券价格也大幅上升。但值得注意的是,由于房利美和房地美资产规模巨大,如果美国政府不得不为两家公司注资,其注资量将极为巨大,届时美国政府将不得不大量增发政府债券,而政府债券的大量增发,必将导致美国国库券价格的急剧下跌,其对美国国债持有者的冲击将是巨大的。事实上,次贷?;姆⒄挂丫姑拦乃欣嘈徒鹑谧什ò拦馊┑淖市攀艿蕉?。这种动摇的政治、经济含义是不言自明的。



    房利美和房地美?;谋⑺得?,美国的次贷?;陀纱未;鸬娜娴慕鹑谖;乖对睹挥薪崾?。一切还仅仅是“结束的开始”。更具体地说,随着越来越多的次贷将进入利率重设阶段,加之美国经济的不景气,住房抵押贷款的违约率还会进一步上升,各种与次贷有关的金融资产的价格还会进一步下跌。只要这些金融资产价格继续下降,流动性短缺和信贷收缩就难以避免。美国政府通过从外部注入流动性化解?;目占浣蛲ɑ跖蛘褪艿郊费?,将有更多的金融机构陷于破产,金融秩序的混乱将进一步加剧。盎格鲁-萨克逊式资本主义模式将受到前所未有的挑战。



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