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    秒速飞艇:话说VC

    《中国科技财富》 2009年4月8日 作者:赵一宇

         VC是 “venture capital”的简称,VC的内涵又是什么?



       让我们看看VC有历史吧。VC最早出现在美国。1946年6月6日, 波士顿联储银行主席Ralph Flamders和哈佛商学院教授George Doriot共同组建了美国研究开发公司(ARD)。该公司的宗旨是:组织资金,支持波士顿周边众多的科学家将实验室里的科研成果尽快转化为消费者所能接受的市场产品。美国ARD的成立,标志着世界风险投资专业化和制度化的开始。



       美国的全美风险投资协会给VC的定义是:Venture capita is money provided by professionals who invest alongside management in young,rapidly growing ompanies that have the potential to develop into significant economic contributors.意思是说VC是由职业的金融家,投入到新型迅速发展的、具有巨大竞争潜力企业中的一种权益资本。



       而VC在中国的发展就是在20世纪的80年代,中国大陆第一个专业VC的企业是1986年成立的“中国新技术创业投资公司”。但要说真正意义的VC,应是从1993年以IDG为代表的外资VC逐步建立起来的。



       作为舶来品,“venture capital” 初登中国媒体即被翻译为“风险投资”且一直沿用到上个世纪末期。这方面的代表性人物是时任全国人大常委会副委员长、民建中央主席成思危,如在1998年政协一号提案中把venture capital界定为“把资金投向蕴藏着失败风险的高技术及其产品的研究开发领域,旨在促进新技术成果尽快商品化,以取得高资本收益的一种投资行为”。



       20世纪90年代中后期,一些研究者开始从词源和语境出发,认为venture capital一词翻译成“创业投资”更为确切和合适,也有利于国人接受这样一种新型的投资形式和企业组织形式,其中比较有代表性的人是中国社科院研究生院教授刘健钧博士。他认为,venture 的核心含义是“冒险创建企业”,venture capital的本质特征在于通过支持“创建企业”来获得投资收益,所以把venture capital一词理解为“创业投资”更准确。



       2001年,时任科技部研究中心创业投资研究所所长房汉廷通过仔细分析研究认为,这种各自表述的背后是关于venture capital政策基点的争论,基点不同相应的政策出发点和关注点也必然大不相同,如由于“风险投资”论者强调投资者的风险意识和风险冲动,“创业投资”论者强调被投资对象的创业特性,所以在政策取向上前者的政策出发点更多地要考虑资本提供者的利益,后者则会更加强调资本接受者的利益。事实上,“风险投资”和“创业投资”是 venture capital的一体两面,没有冒险且具有耐心的资本和冒险创建企业的企业家就不会有新企业的诞生和发展,venture capital是一种与创建企业活动属性相匹配的资本。



       有鉴于此,在《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020年)》及《配套政策》中,第一次把“venture”的两种含义都写入了政府文件,venture capital的中文译名统定为“创业风险投资”。



       与VC相关的几个概念

       私募股权投资:广义地讲,私募股权投资指对所有IPO(初次公开发行)之前及之后(指PIPE投资)企业进行的股权或准股权直接投资,包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。狭义地讲,私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资。在我们普通使用的是狭义上的私募股权投资,不包括创业风险投资。私募股权行业主要由三类投资人组成,并购基金 (Buyout/buyin)、夹层资本 (Mezzanine Capital) 和二级市场基金/基金的基金 (Secondary fund/fund of funds)、成长基金 (Growth Capital)、不良债权基金 (Distressed Debt)、房地产基金 (Real Estate Fund)。按投资方式可分为成长资本 (Growth capital)、并购 (buyout/buyin)、夹层资本 (Mezzanine Capital)、重振资本 (Turnaround),不良债权 (Distressed debt)、pre-IPO资本(如Bridge nance),还包括以私募形式投资上市公司(Private investment in public equity,即PIPE)、不动产项目 (Real estate) 等。



       并购基金 (Buyout Fund):该基金的投资意在获得企业的控制权。并购基金包含多种形式,其中杠杆收购 (Leveraged Buyout)频繁的获得应用,管理层融资收购(Management buy-out)、外部管理团队融资收购(Management buy-in)便是其下的收购形式。



       不良债权 (Distressed Debt):大多数这类企业由于无法履行债务而导致破产或者濒临破产。不良债权的投资通?;峤笠档目刂迫ㄏ蚧鹜蹲收咦?。



       成长资本 (Growth Capital):投资于中后期的企业,投入的资本主要用于增加产量、销量以 及研发新产品,从而提升利润空间。



       重振资本(Turnaround Financing):向业绩不佳的企业投资,改善企业的经营状况。这类企业一般处于传统行业,出现财务?;蛘叽τ谥刈榈敝?,但仍具有长期的市场生存能力。



       创业投资:是以权益资本的方式存在的股权投资形式,其投资运作方式是投资公司投资于创业企业或高成长型企业,占有被投资公司的股份,并在恰当的时候增值套现。



       夹层基金 (Mezzanine Fund):也可直译作“麦特恩投资”,一种介于股权投资和债权投资之间,可以非常灵活地组合二者各自优势的投资基金。一般投资于成长型公司在两轮融资之间、或者在希望上市之前的最后冲刺阶段。其投资工具通常为次级债、可转换债权和可转换优先股等金融工具的组合。此类基金投资者既受益于公司财务增长所带来的股权收益,同时也兼顾了次级债权收益。



       基金的基金 (Fund of Funds):以其它基金作为投资对象的投资基金。



       ◇初创期: 初创期企业的产品开发完成尚未大量商品化生产,此阶段资金主要在购置生产设备、产品的开发及行销并建立组织管理制度等,此阶段风险很高,大部分企业失败亦在此阶段,因为企业并无过去绩效记录,且资金需求亦较迫切。依产业不同,此阶段由1年至5年不等。



       ◇扩张期: 扩张期企业产品已被市场肯定,企业为进一步开发产品、扩充设备、量产、存货规划及强化行销力,需要更多资金。但由于企业距离其股票上市还早,若向金融机构融资,须提出保证及担保品,筹资管道仍属不易,而创投的资金恰可支应所需。此阶段投资期可长可短,大约2-3年,由于企业已有经营绩效,投资风险较平稳,因此创投参与较为踊跃。



       ◇成熟期:熟期企业营收成长,获利开始,并准备上市规划,此阶段筹资主要目的在于寻求产能扩充的资金,并引进产业界较具影响力的股东以提高企业知名度,强化企业股东组成。资金运作在于改善财务结构及管理制度,为其股票上市做准备。此阶段投资风险最低,相对活力亦较低。



       ◇平衡期:是指各投资阶段的组合。投资以上三个阶段的创业投资及私募股权投资(VC/PE)基金/公司均属于投资于平衡期的投资者。

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