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    秒速赛车正规平台:『无本收购』于品海

    《商界评论》 2009年3月28日 作者:谢康利

    文章关键词: 抄底  
         执掌企业:南??毓捎邢薰?br>
    操作要诀:利用高负债、高风险的杠杆收购方式完成零成本运作。

    经典案例:零成本收购菲律宾马尼拉希尔顿酒店;

    以资产置换方式收购香港南海发展与明报。



    最近,于品海略显低调,人们只知其现为南??毓捎邢薰径禄嶂飨?,旗下拥有中国数码,而对其传奇般的抄底经历却知之甚少。

      事实上,在他打造中企动力、红旗2000,涉足IT信息业之前,于品海就曾因零成本收购菲律宾马尼拉希尔顿酒店而名噪一时,后来他以资本置换的方式,连续购得香港南海发展和金庸的明报企业,在资本市场上建立起他的商业帝国。

      当年,以于品海相同手法进行投资并购的香港人很多,但成功者却寥寥。因为,此种收购手法存在极大的风险性,稍微不慎,满盘皆输。所以,于品海的成功堪称经典。



    偷学“垃圾债券大王”

      时光倒转二十多年。

      20世纪80年代,香港经济繁荣,金融业如日东升,1986年香港联交所加入国际证券交易所联合会,标志着香港证券业已开始走出去。1987年全球股灾风暴之后,一支强大的专业管理队伍在港形成。此间,于品海就是这支队伍中的一位。

      1986年,给别人打了几年工的于品海小有积蓄,不安分的心躁动着。于是他的第一家企业——智才管理顾问公司出炉,公司做什么呢?从事房地产及其他项目的咨询。只不过,此时的于品海尚缺实际操作经验,处于观察、学习期。他的学习对象就是改写了美国华尔街金融规则的“垃圾债券大王”——迈克尔•米尔肯(Michael Milken)。

      上世纪80年代,收购兼并在美国遍地开花,米尔肯在华尔街风云正当时。因为在七八十年代,美国的通货膨胀率和失业率攀升,信用严重紧缩,刹那间,许多基金公司的投资组合中的高回报债券都被债券评级机构降低了信用等级,沦为了“垃圾债券”,此时,米尔肯看到了商机,他在德雷克斯投资公司专门成立了经营低等级债券的买卖部,进行“垃圾债券”的投资,按照今天的行话来说就是“抄底”。而后,德雷克斯公司又通过“垃圾债券”的形式发放较大比例的贷款来兼并企业,即杠杆收购。米尔肯开创的这种收购手法影响了一代人,其中就包括香港的于品海。

      当时,于品海暗自留心,研究米尔肯的操作手法,暗想着某天自己也在亚洲这块土地上风云一把。这个时间他等得不久,1989年于品海终于亲自上阵操练,他收购了Acesite (Phils.)(菲律宾证券交易所上市公司),该集团拥有马尼拉希尔顿酒店。



    看准政治环境的走势

    能淘得第一桶金,于品海得益于自己抓住了机遇,尤为重要的就是进入时机的选择。

      因为上世纪80年代到90年代初,菲律宾?;刂?。1986年2月,菲律宾人民成功推翻了独裁者建立了新政府,但除了背上上届政府留下的巨额外债外,政治极不稳定,在80年代中后期,就曾发生过7次未遂兵变。除了政治和经济问题,国家还遭受了许多自然灾害,如吕宋地震,Pinatubo火山爆发,未狮耶海啸等。在阿基诺总统任期的后期,严重的能源?;中?,这个在菲律宾历史上前所未见的经济?;?,使得菲律宾的经济实际上停止运转。

      政局极度不稳,经济极度不景气,使得外资纷纷逃离菲律宾。在这个外资撤离潮中,希尔顿集团也守不住了。

      1989年,当智才管理顾问公司的一位董事将“Acesite (Phils.)欲抛售马尼拉希尔顿酒店”的消息告知于品海时,他心中大喜,马上制定收购计划,直至细节。向银行借贷900万美元,另与日本一家公司做了“高风险的财务安排”,资金共计1400万美元,通过股票市场将马尼拉希尔顿酒店接了过来。

      马尼拉是菲律宾的首都,希尔顿酒店非常大,如果是在政局稳定,经济繁荣的年代,酒店是非常赚钱的。但是,如果当初菲律宾社会继续动荡三年的话,于品海就不会有今天,因为收购的资金不是他自己的,大部分来自抵押希尔顿酒店的贷款,这就意味着,如果于品海在约定的时间内,不能将酒店扭亏为盈,按日偿还贷款,不但此次收购会以失败而告终,于品海本人也会背上巨额债务。

      幸运的是,在对菲律宾大环境走势的判断上,于品?;旧鲜嵌亩粤耍赫纸崆饔谖榷?。接下来的1989~1991年间,果真如此,虽然菲律宾并未进入高速发展期,但总算平稳过渡,到1993年经济开始复苏。



    巧打汇率差

      当然,对于一个海外投资人来说,仅仅判断政局从动乱到稳定的大背景趋势是远远不够的,你必须要有足够的资金投入,并且能正确判断出目标企业有高额的回报率。在这两点上,于品海算是险走奇招,步步为营。

      于品海能投资成功,还有一个非常重要的背景。

      当时,正值有名的“广场协议”签订后起作用的几年,美元大幅贬值,日元升值严重。1985年,美、日、德、法、英五国签订了“广场协议”,此后不到三年的时间里,美元兑日元贬值达50%,也就是说,日元兑美元升值一倍。利用美元兑日元的差价,菲律宾利率与海外利率的差距,于品海与日本一家公司做了“高风险的财务安排”,以他在香港的公司做担保,以希尔顿酒店做抵押,向银行申请贷款。收购酒店的资金大概是1400多万美元,原本银行提供贷款900多万美元,股东们出资500多万美元。由于有一个“差”的存在,实际上于品海他们只需出1200多万美元,也就是说完成这个收购于品海个人没有掏一分钱。

      之后,菲律宾政经环境趋向缓和。于品海经营的希尔顿酒店运行良好,资产增值,赢利大举超出了他的贷款成本,仅一年多光景,资金悉数回收。

      此手法类似于米尔肯的杠杆收购。其奥妙在于:倘若你能判断出被收购的企业可以有25%的收益,那么即使你的贷款利率高达8%,哪怕再加上高风险的财务安排,成本升至14%也无所谓,因为你还是可以得到9%左右的差异回报。再倘若你能让被收购的企业稳定增长3~5年,由差异生出的回报就更是可观。

      只不过,在可观的预期回报下,风险却是无处不在的。因为杠杆收购意味着企业将要负担巨额债务,结果会使所有者权益占资产的比率下降,资产负债率明显提高。高债务及其所带来的高利息费用将使企业承受更大的还本付息压力,面临更大的财务风险。一旦企业的经营状况不佳,不能实现预期收益,将会对其偿债能力构成严重的威胁,甚至会将企业推向破产的边缘。精通资本运作的于品海熟知这一点,在接下来对马尼拉希尔顿酒店的经营中,他努力规避这个风险。



    顺势经营

      上个世纪90年代初,菲律宾政府开始经济改革,其中包括税务改革和贸易自由化,这使得国家面向更多的出口和吸引更多的外资,经济开始增长。于品海买下马尼拉希尔顿酒店后的几年间,正赶上这样的好光景。

      为了让马尼拉希尔顿酒店收入稳定增长,产生高额回报率,于品海从业务上对酒店进行了整改。

      首先是扩建。当时马尼拉希尔顿酒店还有200个房间没有建成,由于社会动乱停工了10年。于品海收购过后,立即把它完工,投产后,收入就大了很多。

      再次是出租。希尔顿酒店原本还有一个很大的商场,但是那个商场的收入非常低,空了一半以上。恰逢当时菲律宾开始鼓励旅游业,允许开赌场,并且赌场全由政府操办。当时,希尔顿酒店里面有一个不到几百平方米的地方就是当地政府的赌场。商机又来了,于品海邀请他们:“不如你们把我们整个商场接下来,做你们的赌场业务,我们就收租金?!碧概泻芩吵?,一谈就拢。收购酒店的时候,旁边还有一块小地,于品海也用此举一并解决了它,政府租用赌场的面积由原来的一二百平方米一下子变成了七千多平方米。于是,商场那块地原本是一个负担,最后却变成了主要的收入来源,因为赌场的租金收入比原来做商场大概多了10倍以上。

      1400多万美元的投资,第一年在赌场和餐饮上的收入就超过400多万美元,不到一年半的时间,所有投资就已悉数回收。马尼拉的希尔顿酒店经过三年的经营至1991年,已经为于品海赚到了不少钱财。加上于品海原来在国内有些资产,这就为他后来在香港收购“南海发展”和金庸的明报企业打下了很好的基础。

      从收购马尼拉希尔顿酒店开始,到收购南海发展,然后到收购明报,于品海本人没有付出一分钱,用资本置换的方式,极大地规避了资金风险。三次收购一环扣一环,被业内誉为“连环收购计”。



    高风险需谨慎

      2009年,随着金融?;裆ㄈ?,“去海外抄底”一语渐受热捧。但对于品海而言,是否再次运用杠杆收购进行海外并购,恐怕也是心有余悸。毕竟这是一项高难度的动作,其风险性之高类似于赌博。

      众多先烈已经走上不归路。1990年杠杆收购的鼻祖米尔肯在改写华尔街金融规则后,最终因被告违法经营而锒铛入狱。与于品海同时期的一些投资者,也由于对此法运用不当,输得一败涂地,跳楼、坐牢的比比皆是,于品海有今天的基业实在幸运。

      另外,利用汇率差投机更是在刀尖上跳舞,如果判断错了损失将不可限量。远有尼克•李森炒垮巴林银行,近有中信泰富巨亏,专业机构都搞不明白,企业去抄底本身就有价值风险和整合风险,如果再加上财务高杠杆,一不小心就完蛋了。大型国企也许可以去操作,因为他们用的是国开行的政策性贷款,利息低,期限长,但民营企业几个有这样过硬的政策支持和资金支持?毕竟,幸运者并不多!





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