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    秒速赛车太假了吧:『破产重组之王』威尔伯•罗斯

    《商界评论》 2009年3月28日 作者:陈艾

    文章关键词: 抄底  
        

    执掌企业:Rothschild投行、国际钢铁集团

    操作要诀:在工业领域寻找处于破产边缘的企业,将其重组激活。

    经典案例:成功打造并套现ISG钢铁集团。



    威尔伯•罗斯,美国最知名的善于力挽狂澜的金融家,他在世界各地参与了超过2000亿美元的破产公司资产重组工作,1998年,《福布斯》杂志把他称为“破产重组之王”。

      从1976年到2000年,罗斯一直在投资银行Rothschild的美国分部工作。在美国最大的25宗破产案中,罗斯和他的团队为5家提供过咨询服务,包括德士谷、大陆航空公司、环球航空公司和Revco。

      2002年4月,罗斯创建了国际钢铁集团并任董事长。通过兼并Bethlehem钢铁公司、LTV钢铁公司、威尔顿钢铁公司、Acme公司、乔治敦钢铁公司等美国钢铁公司之后,威尔伯•罗斯构筑了北美最大的综合钢铁公司。



    操作动机:喜欢麻烦

      通常来说,一个蒸蒸日上的公司会令罗斯无精打采,而一家因高劳动成本和国外的残酷竞争而步履维艰的公司则让他怦然心动。罗斯总是回避互联网这样的新兴产业,倒是钢铁厂、纺织厂、煤矿这些最传统的工业领域成了他的主战场。在罗斯看来,一般当别人说这很糟糕的时候,也许就是该介入的时候了,而没有会计丑闻的缓慢死亡则是最好的投资机会,这使得罗斯更像是个喜欢找“麻烦”的家伙。

      罗斯收购破产企业始于“垃圾债券”大行其道的上世纪八十年代,他和德崇证券的同行用高收益的垃圾债券给杠杆收购提供融资,用这一手法收购Revere Copper & Brass的交易给借贷市场带来一场革命。但与其他同事的看法不同,罗斯认为,许多过度依赖杠杆融资的企业将崩溃,当它们倒闭时,债券持有者将会损失惨重。罗斯的观点是,债券持有者就像是工厂的工人,他们独自是没有杠杆的,但是如果有个人将他们凝聚到一起,他们就能够和任何人谈判。于是当Revere Copper & Brass申请破产?;な?,该公司的一群债权人变成罗斯的第一批客户。

      随着上世纪九十年代中期破产浪潮的逐渐放慢,罗斯开始把目光投向海外。在亚洲金融?;钛现厥?,他大举投资韩国和日本,买下少有人敢碰的债券,而当国际货币基金组织宣布对韩国投入数十亿美元的经济援助时,罗斯所获颇丰。

      在美国,罗斯对网络狂热熟视无睹,坚持捕猎传统企业。在1998~2000年间,他对管道公司Plains All-America Pipeline、电力厂商AES Thames的投资,也获得了与网络投资者相差不多的收益:前者的投资回报率是657%,后者是787%。

      外界将罗斯称为“破产重组之王”,而罗斯则喜欢将自己比作凤凰,浴火重生的意思,在灰烬中成为一只新的飞鸟。



    操作准备:绘制企业“生死簿”

      要知道处于破产边缘的企业往往意味着极高的风险,稍有不慎就会全军覆没,而罗斯之所以能一再成功,自然有其独到之处。

      美国的敌意收购大王卡尔•艾肯对罗斯有着精辟的评价:“他有着能从其他投资家们所忽视的地方看到机遇的能力?!?br>
      罗斯真的是天赋异禀吗?其实关键还在于他和他的研究团队。罗斯公司的人数很少,在美国只有19名员工,而在国外则只有13人,罗斯就是带领着这么一帮年轻的MBA管理着超过40亿美元的基金。

      每天,罗斯都会和团队成员讨论“购物清单”上的每一笔潜在交易,这张清单上的50~70家公司是他们长期跟踪调查的。首先要找出哪些行业将在未来的一年内处境堪忧,然后研究哪些企业是可以挽救的。这些公司虽然现在看起来还健康,但罗斯的团队预计他们会在接下来的一年中出现问题,这样低价收购的机会就来了。陷入困境的公司在警示风险的同时,也往往意味着投资机会的出现,但要实现局势扭转,必须得做好基本功。

      罗斯团队所使用的主要方法就是调研和数据分析,他们通?;嶙⒁饽切┘庇谘扒蟾呃嗜谧实钠笠?,这些企业渴求资金,但很快就会有偿付困难。一旦发现这样的企业,罗斯团队就会把他列进“购物清单”之中,剩下的就是持续跟踪和观察了。因为对罗斯这样的投资家来说,从法律事务到投行业务,一切都由专业团队来料理,唯一需要做的就是自己要做好“功课”,搞好研究事务。

      罗斯还将达尔文进化论套用在自己的理论上,弱者被淘汰,强者更强。而他们的任务就是找出那些可以做得更强,然后让弱者加速死亡的企业。

      看一下Burlington的例子。在2001年初,罗斯立即把生产地毯、粗斜纹棉布、室内装潢材料的Burlington锁定。从上世纪六十年代到八十年代,Burlington都是美国最大的纺织公司,2001年11月,当Burlington宣布破产的时候,罗斯已对它的资产作了详细的调查,并在之前的30周内通过旗下的对冲基金持续做空Burlington的股票。

      在罗斯看来,做空是他在Burlington宣布破产后做出快速反应的最关键因素:在两天内,他就能以低廉的价格买下Burlington所有未清偿债券——当时那些债券价格已经下跌到11美分,成为Burlington的最大债权人。

      在Burlington申请破产前,罗斯和Burlington的管理层有过30多次接触。每天早上8点,他都召开员工会议听取有关Burlington的最新交易情况。一年之后,罗斯持有的债券价格已攀升到30美分左右。

      罗斯本可以通过在幕后支持一个买家来获利,而巴菲特5.79亿美元的出价也使债券价格接近35美分,但罗斯还是决定应战——作为Burlington的最大债权人,他以价格过低回绝了巴菲特,并游说破产法庭考虑其他收购者,这其中就包括他自己的公司——没人在破产法方面的知识能超过他。

      这就是罗斯喜欢的方式,他至少购买一家公司1/3的债券以保证自己有能力?;ぷ约旱睦?。罗斯并不追求处处领先:在研究狩猎对象中,有1/3~1/2的比例,他都不会直接投资。



    操作手法:小池塘里捕大鱼

      “逆向操作”的大玩家大致可归为两类:像TCW集团那样的热衷于在大公司被拆零出售时买进不被看好的债券并快速转手以套取利润;而像Apollo Advisor这样的则是做长期的股权投资。

      罗斯并不属于这两类中的任何一个,他集中在一个华尔街大亨不愿意去游的小池塘——其他“逆向操作”基金认为太小、太不熟悉或太烦人的投资对象。罗斯想要的是能够控制重组过程的大局,他通常以债券持有人的身份进入一家公司,但是他又会把自己的一部分债权转化成股权,此举虽然更为冒险,但也意味着可能有更多的潜在回报。此外,罗斯也直接从破产法庭购买猎物,他的投资经常维持一年半甚至更长。通常,罗斯都会寻求相对快的局势扭转——新的管理团队,新的竞争策略或者更低成本做生意的方式,以带来更好的回报和更快的退出——通常是把其出售给一个更大更健康的竞争对手。他的基金和投资者的协议通常是七年期:四年的投资期,其余三年来进行投资清算。

      罗斯让那些在股指基金、固定收益等领域的投资者在破烂的钢铁厂和纺织厂这样的领域看到了更广的投资机会——它们虽不是朝阳产业,但仍能创造巨大利润:罗斯最初的私人资本基金自1997年11月成立以来,平均有35%的年回报率。而他在2002年2月成立的第二个私人资本基金在成立的第一个年头,就取得了令人咋舌的179%的回报率。



    操作经典:豪赌ISG

      罗斯最引以为傲也最为人熟知的自然是豪赌ISG的故事,那是他迄今为止的最大一次冒险。

      冒险的背后逻辑是:钢铁产业对于美国经济和国家安全来说非常重要,美国政府不可能让国内钢铁生产消失掉。自1998年以来,受到来自俄罗斯、韩国和巴西等国的廉价进口钢铁的冲击,有30多家美国钢铁厂宣布破产——接近行业总数的一半。就在小布什政府2002年3月宣布对进口钢铁征收30%关税的前一周,嗅觉异常敏锐的他以3.25亿美元代价收购破产的美国第四大钢铁厂LTV。

      当他在2002年竞购LTV时,后者陷入破产已经一年并已基本停产,情况非常糟糕且其他钢铁厂无意竞购,这使得罗斯的出现被很多人看作是救世主。由于LTV已经进入清算阶段,罗斯不必承担高昂的养老金以及医疗保险费用。

      尽管如此,他仍通过雇用下岗钢铁工人和削减高层管理人员而赢得了工会的全力支持。早在2001年春天,罗斯就与美国钢铁工人协会(USWA)展开磋商,工会发现就业前景灰暗,愿意做出妥协,但是几十年来与僵化的管理层的恶劣关系导致他们裹足不前。在罗斯那里,他们“呼吸到了新鲜空气”。

      工会也投桃报李——他们向罗斯透露,让庞大的钢铁工厂恢复运转,代价要比许多人所想的要便宜得多。最终,罗斯用9000万美元的现金以及承担2.35亿美元债务的出价,收购了账面资产达25亿美元的LTV。为了能够让仅有3000名员工(原来员工总数的三分之一)的LTV达到650万吨的产能,罗斯从业界的标杆企业Nucor Steel精挑细选了一个管理团队。

      接下来,罗斯在钢铁领域四处出击,并在2003年斥资15亿美元将申请破产?;さ陌倌旮痔尥稡ethlehem纳入囊中。之前,罗斯一直在调研Bethlehem钢铁集团,并在2001年它破产之前一年就开始做空其股票。收购后,罗斯建议将员工总数从12000名削减到8000名,并且仿照ISG的模式来制定劳动合同,超过96%的工会成员投赞成票。

      随即,整合上述钢铁投资的国际钢铁集团(ISG)于2003年底上市,获得超额认购。新成立的ISG与工会没有签过一份正式合同,有时仅仅是握手解决。在非正式协议中,工会在福利和工作条件等方面做了很多让步,作为交换,罗斯得在管理层中大幅裁员,在ISG只设置了22名高管。

      最后的结果是,ISG将每吨钢材的人力耗费从每人2.5小时降低到了一小时。相当于为每吨售价300美元的钢材节省了45美元,工人们的基本工资则平均上涨了20%。在此之前,行业内没有其他人能得到这样甜蜜的合同,这成为罗斯最强有力的武器。

      在罗斯打理下,ISG关闭了效率低下的工厂,把非核心业务外包,将工种由32个缩为5个,成为美国钢铁工业中最具效率的综合钢铁集团:它生产的热轧钢成本为250美元/吨,是LTV和Bethlehem以前成本的一半。

      罗斯选择豪赌的时机被证明是再正确不过——就在LTV的熔炉重启时,小布什政府将外国钢铁的进口关税提高了30%。2004年,ISG的利润达10亿美元,利润部分得益于因收购破产企业而获得的联邦税减免。而将养老金负担转交给政府也使得每年成本削减近20亿美元。罗斯表示,钢铁厂实现高盈利的进程比他预想的要快很多。尽管当时美国政府已取消关税壁垒,但疲软的美元、工业基础的改善、来自中国的强劲需求,还是使ISG迎来钢铁行业数十年来最为繁荣的局面。

      虽然罗斯很享受拥有ISG这样的大企业,但当时机成熟需要改变时,他从不犹豫。2005年10月,罗斯以45亿美元现金加股票的价格将ISG这一美国第二大钢铁企业卖给了印度大亨拉克希米-米塔尔的LNM集团。通过此次出售,罗斯获利2.6亿美元,而米塔尔的钢铁公司则取代美国的Arcelor,成为全球最大的钢铁公司。要知道,当初罗斯收购LTV和Bethlehem时,钢材价格才将近300美元/吨,而到了宣布合并时,价格已上升至550美元/吨。

      当ISG的交易正式完成后,那些还在大干快上的新入局者却发现,在过去几个月来,钢铁需求的增长在逐渐放缓,这迫使他们开始削减产量,并将去年积聚起来的巨额财富用于业内并购。罗斯又一次走在了曲线的前面。



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